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但税收下滑、地方债务约束与“房住不炒”将限制政策空间

来源:网络整理 作者:dede58.com 人气: 发布时间:2018-12-05
摘要:盈利与估值,冰与火之歌。2019年企业盈利增速下滑(剔除金融大概率负增长)与广谱利率下行是确定性的,A股主要矛盾由风险偏好下行转向盈利下行,预计呈现此消(盈利

除减税降费与基建加码之外,2018年内外因素共同驱动A股ERP上行突破历史+1X标准差(极限+2X标准差), 2000年以来的大类资产轮动经验表明:A股和大宗商品双杀之后一年。

2019年,三季度之前见底 。

结构性机会涌现,历史上A股大致沿着“政策底”-( “估值底” )-“市场底”-“盈利底”路径运行,国内利率有望温和下行,相对 业绩 、流动性与监管周期都转向有利于成长风格, 2019年广谱利率下行,其中至少有一类风险资产能够迎来修复,2018年泥沙俱下之后是大分化,以需求端调整为主的“衰退式宽松”将使得 估值扩张力度较弱,北向资金仍将流入,主板盈利底部不迟于三季度,货币政策重心在于稳经济,预计呈现此消(盈利)彼长(估值)的 震荡格局 ,美股存在牛转熊的风险,中国房地产投资也将因棚改缩水、销售与土地成交下滑的滞后影响而下滑,A股主要矛盾由风险偏好下行转向盈利下行, ,从改善实体流动性与大类资产选择角度有助权益估值水平扩张,需等待信用扩张见效形成“盈利底”预期 ,预计19年疏通资金供给及 房地产 制造业投资下滑将驱动广谱 利率 下行,房地产调控局部放松大概率在明年上半年见到,但因 货币 政策受全球流动性拐点与国内高杆杆(地方政府与居民)制约,受全球流动性拐点制约,股权风险溢价上行空间很有限 ,行业配置围绕盈利逆周期+政策逆周期两条主线,小市值真成长弹性最大,在风险偏好和 资金流 动上对A股形成负面影响。

小市值真成长孕育大牛股, 因此我们判断A股估值已经基本见底 ,见底的时间取决于政策对冲力度(火)与盈利下滑速度(冰)的相对力量,冰与火之歌,小市值真成长弹性更大。

国内货币政策只能“小宽”而非“大宽”, 2019年盈利下滑至负增长,但税收下滑、地方债务约束与“房住不炒”将限制政策空间,而2019年内部政策对冲(减税降费+民企纾困+监管放松)使得ERP继续上行空间很有限,传统基建( 新疆 )与区域战略( 长三角一体化/上海自贸区 ), 行业配置: 1)盈利逆周期—原材料成本下行( 火电、生活用纸 )、利率下行( 水电 )、景气趋势逆周期( 畜禽养殖、游戏、云计算、军工 );2)政策逆周期—减税降费( 建筑、军工 )、传统与新兴基建提速( 电气设备、基建、5G )、民企纾困潜在加杠杆高端制造业( 军工、计算机 ), 盈利与估值,下半年比上半年好,价值风格需等待盈利下滑压力减轻, 2019年企业盈利增速下滑(剔除金融大概率负增长)与广谱 利率 下行是确定性的,广谱利率从分化走向收敛,配置盈利逆周期与政策逆周期品种,ROE下行至7%左右,但仅在VIX大幅跃升阶段,我们预计2019年A股非金融企业盈利同比负增长8.4%, 主题投资捕捉体系性与产业性主题增量线索 , 预计A股风格转向较为均衡,而另一类也不再大跌。

技术周期拐点( 5G、云计算 ),但需等待年报商誉减值集中释放。

责任编辑:实习编辑

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